2 недели назад давали комментарии к отчету АФК Системы. Там были во-первых допущены грубые ошибки (приношу извинения), во-вторых местами неточные допущения. Но нет худа без добра, сегодня вышел годовой отчет Системы и встала необходимость уточнить некоторые моменты оценки, которые заодно освежили наш взгляд на дивиденды МТС.


( Читать дальше )

Долго разбираться в отчете не пришлось. Давайте смотреть на вещи глобально и руководствоваться здравым смыслом.
Посмотрим текущую рыночную оценку долей Системы:

Стоимость Биннофарма, Степи и Медси грубо прикинем исходя из данных отчета. 
Получаем, что суммарная стоимость активов около 550 млрд рублей, или 57 рублей на акцию.
Чистый долг корпоративного центра Системы составляет 245 млрд рублей или 25 рублей на акцию.


( Читать дальше )

Хотел бы высказать свое сугубо личное мнение по поводу холдингов En+ и АФК Система. Лично я не проводил глубокого анализа этих компаний, но вижу, что многие грамотные люди считают, что в них есть фундаментальный потенциал для роста. 

Холдинги часто покупают активы на кредитные деньги, поэтому для них характерен высокий долг. Важным условием эффективности этой схемы является необходимость, чтобы рентабельность активов была выше, чем стоимость долгового финансирования.

( Читать дальше )

Набросал бегло сколько стоят активы АФК Система

В целом получается что дисконт текущего EV к сумме активов составляет 42%. Чем определяется этот дисконт? Во-первых, процентной ставкой. Чем выше процентная ставка, тем выше дисконт, потому что конвертация активов в деньги занимает время, а время = это деньги, оцениваемые через процентную ставку. 

Ну и рыночной конъюнктурой. Если она ухудшается, геополитическая премия растет, то и растет время, через которое АФК теоретически сможет распродать свои активы по текущим ценам. 

Напомню, что удерживая акции АФК вы получаете почти ничего из-за околонулевой дивдоходности, и необходимости обслуживать большой долг. Купив АФК условно за 190 млрд руб, вы могли бы иметь например +50 млрд рублей дивидендов от Газпрома за 2 года. Либо ноль от АФК. 

Когда можно брать акции АФК? 
✅Если вы ожидаете улучшения рыночной конъюнктуры, которая позволит быстрее распродать активы
✅Когда вы ждете начала цикла снижения ставок

АФК — контора с упорно неснижаемым мегадолгом (207 ярдов) и лишь одним по сути источником денежного потока — МТС. Я давно считаю, что ключ к здоровью АФК — это распродать все активы, дать им жизнь. Но они тормозят. Гораздо интереснее было бы видеть такие компании как OZON и Медси на бирже, чем в составе перегруженного долгом холдинга. В чем причина? Думаю, что давно бы уже продали и Медси и все остальное, если бы кто-то за них дал нормально.

Посчитаем очень грубо:
доля в МТС может давать где-то 20-25 млрд рублей в год
Ну Детский Мир еще 2 млрд.
Итого 27 млрд рублей в год денежный поток

Долг 207.
Это в районе 15-17 млрд процентных платежей.
Плюс расходы корп центра и инвестиции еще надо делать в дочки.
Таким мокаром даже на погашение толком не хватает.
Очевидно, что при текущих раскладах до продажи активов долг негасимый.

Капа=160 ярдов. Чтобы обеспечить дивдоху 5%, надо где-то взять хотя бы 8 млрд руб/год.

В общем контора тянет еще, пока ставки падают.
Как только будет рост процентных ставок, у АФК проблемочка.

Народ, подскажите, где взять отчет РСБУ по АФК, чтобы понять, сколько затрат на корп.центре, сколько процентные платежи у них и т.п.?

А то консолидированную у АФК смотреть вообще смысла нет, там псевдоотчет МТС получается, нагруженный долгом всех дочек АФК)))

Самый прикол в том, что за год у конторы вообще ничего не поменялось, а ее акции взяли и выросли с 9 рублей до 18. То есть даже продажа доли 19% в Детском Мире в конце 2019 года за 13 млрд руб не привела к снижению долга компании к 1 кварталу 2019.

Что у Системы хорошо — это OZON. Но АФК вообще не раскрывает никакие показатели озона кроме выручки, которая за год выросла на 115%!

Сегодня-вчера миллион отчетов публикуют российские компании, а это значит, что можно подзаработать, оставив небольшой комментарий к каждому из них на нашем форуме акций. Автор лучших комментариев к каждой компании получает 500 рублей! Спасибо всем, кто участвует и обсуждает отчеты компаний на нашем форуме! 

Сегодня вышли отчеты:
smart-lab.ru/forum/GAZP
smart-lab.ru/forum/AFKS
smart-lab.ru/forum/PIKK
smart-lab.ru/forum/AQUA
smart-lab.ru/forum/AMEZ
smart-lab.ru/forum/TGKB

Еще ждем сегодня:
smart-lab.ru/forum/AFLT
smart-lab.ru/forum/RSTI
smart-lab.ru/forum/ROST

Об этом Ведомости вчера написали. 

ООО «Зил-Юг» имеет права на 109 Га московской земли на территории ЗИЛа (см. ниже)
В проект Зил-Юг система зашла в 2015 вместе с Группа ЛСР за 34,2 млрд.руб (50/50).

Но бабки эти они заплатили не сразу, а взяли на себя обязательство заплатить до 2023 года.
Пока заплачено Москве лишь 4 ярда, а самый крупный платеж придется на 2023 — 12 млрд руб.
Проект потребует 130 млрд инвестиций.

Короче говоря, для Системы, которая взяла вдолг 100 ярдов для Сечина, сейчас лишние инвестиции в напряг, и Ведомости нарыли инвестиционное предложение АФК Системы, где они пытаются свою дольку продать в проекте.
Правда «Система» и ее девелоперская дочка «Ледир инвест»все отрицают, говорит что не собирается выходить из проекта.

Сколько стоит доля в Зил-ЮГ, обремененная отсрочкой с обязательством выплатить ~25 млрд руб Москве? Не думаю, существенно много. Возможно, ЛСР себе и заберет.

А еще Система в 2016 году купила у сына Якунина 8 гостишек за 6,6 млрд руб с долгом 4 ярда. 
В прошлом месяце Forbes писал, что и их Система сольет.

p.s. инвестиции в недвигу счас могут иметь рентабельность, сопоставимую или ниже той, которую Система платит по кредитам банкам. В этом случае естественно разумно продать эти проекты, и уплатить долг. В случае с ЗИЛом возврат на инвестиции отложен на существенный срок в будущем, а проценты Сберу надо платить уже сейчас. В случае с гостишками там вообще не ясно, закрывают ли доходы от них платежи по долгам.

Так что решение правильное. Осталось найти покупателей. Может Сечин и купит?:))

Итак, вчера стало известно, что суд порешил отсудить у Системы ($AFKS) 136 млрд руб в пользу Роснефти-Башнефти. Во время этой тяжбы был соблазн включить интеллект и начать судорожно анализировать шансы Системы на то, что суд она выиграет или что сумма претензий будет существенно меньше, чем изначально, с тем, чтобы прикупить изрядно подешевевшие акции. 

Лично я изначально воздержался от того, чтобы даже пытаться изучить суть вопроса, поскольку счёл это напрасной тратой времени. Уровень неопределенности не на стороне Системы был настолько высок, что пытаться чёто понять с тем, чтобы купить акции мне показался бессмыленным. В самом начале я прикинул, что если иск будет удовлетворен в полном начальном объеме (107 млрд руб), то я бы не хотел владеть акциями АФК.

Поэтому лучшая стратегия в такой ситуации была — продать акции по первой возможной цене в первый же день после выхода новости. Утром 3 мая еще можно было продать акции рублей по 19. В то утро я помню сколько счастливых спекулянтов тарили Систему. Почитать хронику того утра можно на форуме акций АФК Системы:

( Читать дальше )